Piora na percep��o de risco p�s-elei��o pressiona BC a interromper ciclo de cortes de juros

A piora na percepção de risco pelos investidores após a reeleição do presidente Lula (PT) deve pressionar o Copom (Comitê de Política Monetária) a interromper o ciclo de cortes de juros na quarta-feira (4), com a taxa básica (Selic) em 13,75% ao ano. A depreciação da taxa de câmbio, a incerteza fiscal, o estresse gerado nos juros futuros e a alta do petróleo estão entre os fatores que tornaram o cenário mais desafiador para o controle da inflação nos próximos anos e abalaram as apostas do mercado financeiro. A reviravolta pós-eleitoral levou uma parcela significativa dos agentes econômicos a abandonar a aposta de novo corte de 0,25 ponto percentual na Selic –o sexto consecutivo– e a defender uma pausa na flexibilização dos juros frente à turbulência doméstica. O ex-presidente do Banco Central Gustavo Loyola, sócio da Tendências Consultoria, se disse mais inclinado à manutenção dos juros e a uma atitude mais cautelosa do Copom depois da volatilidade gerada pelas eleições, embora não descarte totalmente a possibilidade de queda de 0,25 ponto percentual, para 13,5% ao ano. Ele afirma que o BC tem poucos instrumentos para agir diante de variáveis que estão fora de seu alcance. Uma dessas variáveis é o cenário internacional menos favorável, em meio ao conflito no Oriente Médio. Outro fator é a questão fiscal, com medidas expansionistas do governo que anulam o esforço da autoridade monetária para frear a demanda agregada. "É uma situação muito ruim, porque o Banco Central gasta munição, afeta a economia como um todo e leva a um aumento da inadimplência muito grande das famílias e das empresas em vão", diz. "É como se estivesse dando um remédio que só tivesse efeito colateral, porque o paciente está tomando outro medicamento que anula os efeitos pretendidos." Loyola diz que o cenário só vai melhorar quando o governo Lula emitir sinais que levem os economistas a acreditarem na possibilidade de ajuste fiscal nos próximos meses. "O Banco Central não tem muito o que fazer a não ser advertir, lembrar ao governo que é preciso endereçar uma solução estrutural para o crescimento da dívida pública." Como a Folha mostrou, a expectativa de interrupção no ciclo de cortes também ocorre em meio à ofensiva de integrantes do governo e do PT contra a reação dos mercados financeiros à reeleição de Lula. Após a desvalorização dos ativos na semana passada, aliados do presidente passaram a classificar como especulativa a pressão por ajuste fiscal e a defender que eventuais cortes de gastos preservem programas sociais. A expectativa de Sérgio Werlang, ex-diretor do BC e professor de economia da Escola Brasileira de Economia e Finanças da Fundação Getulio Vargas, é que o Copom interrompa o ciclo de queda de juros para "ver o que vai acontecer". A ideia seria ganhar tempo para observar se as mudanças no patamar do câmbio e das expectativas de inflação são permanentes ou transitórias. Essa resposta, segundo ele, não virá sem definição da política fiscal do próximo mandato de Lula. "Se por acaso se confirmar que Lula 4 será igual a Lula 3, e acho que há uma probabilidade não baixa [de isso acontecer], o câmbio pode ir para muito mais de R$ 5,40", afirma. "Se o câmbio subir muito mais, ele [BC] pode ser forçado a dizer que vai subir o juro", acrescenta. O dólar fechou a sexta-feira (30) cotado a R$ 5,447. Foi a maior alta semanal em 18 anos, desde a crise hipotecária nos Estados Unidos, com avanço de 9,18%. "Eu morro de medo de nós, com isso, chegarmos na dominância fiscal. [...] A gente não sabe exatamente qual é o número, mas sabe que está se aproximando. Se o governo Lula fizer uma política fiscal igual à da [gestão] Lula 3, vai atingir esse valor de dominância fiscal logo, num futuro não muito distante", alerta. O termo dominância fiscal é usado para expressar uma situação na qual a autoridade monetária perde o controle sobre a trajetória da inflação em razão de uma forte expansão dos gastos públicos. "Nesse caso, é irrelevante o Banco Central aumentar o juro porque não vai ter efeito nenhum e nós vamos ter só mais inflação", diz Werlang. Para Fernanda Guardado, ex-diretora do BC e economista-chefe para América Latina do BNP Paribas, o Copom não deve ignorar a deterioração do cenário inflacionário e adotará uma postura mais cautelosa, buscando preservar a credibilidade da política de juros. Ela estima que a inflação projetada para 2027 no boletim Focus deve ultrapassar 5% –acima do teto da meta (4,5%)–, repercutindo nos anos seguintes. O BC tomará sua decisão com o segundo trimestre de 2028 na mira, devido aos efeitos defasados da política de juros sobre a economia. A ex-diretora do BC considera que a questão dos combustíveis é um risco para a inflação que vai se materializar em 2027, na medida em que os preços sejam reajustados e os subsídios, estendidos parcialmente diante do alto custo para o governo. Ela também cita os efeitos decorrentes do fim da escala 6x1 e da reforma tributária, com a alíquota de 11,3% para a CBS (Contribuição sobre Bens e Serviços), acima do projetado para 2027. Na visão dela, o Copom deveria pausar o ciclo de cortes para observar como os riscos vão se materializar nos próximos meses. "Como cortar juros com um cenário que está piorando? O Banco Central arrisca ter um vetor extra de deterioração, que é as pessoas acreditarem menos na determinação dele em trazer a inflação para baixo", afirma. Para Guardado, os juros deveriam ficar estacionados até março do próximo ano, quando o BC já terá mais informações sobre o impacto do fenômeno climático El Niño nos preços dos alimentos, a desaceleração da economia, os planos do governo para consolidação fiscal e a trajetória das expectativas de inflação. "O Banco Central terá uma ideia melhor se o nível da taxa de juros vai ser suficiente ou não para trazer a inflação para a meta no horizonte relevante. Hoje, um nível de Selic mais baixo não vai ser compatível com um Banco Central que quer trazer a inflação para a meta de 3% ainda em meados de 2028", diz. Alberto Ramos, diretor do grupo de pesquisas macroeconômicas para América Latina do Goldman Sachs, já não via espaço para reduzir juros mesmo antes das eleições. Agora, ele afirma que a situação ficou ainda mais delicada para a inflação. Além da necessidade de absorver os impactos da nova legislação trabalhista e da reforma tributária, ele cita a nova estrutura de pesos do IPCA (Índice de Preços ao Consumidor Amplo), com base em uma nova pesquisa de orçamentos familiares do IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística), que vai dar mais peso aos serviços. Somado a isso, diz que a perspectiva de ter uma âncora fiscal –ou seja, um mecanismo que reforce o compromisso do governo com controle de gastos– no curto e no médio prazo diminuiu bastante e que o BC não pode arriscar mexer na política que sustenta hoje a credibilidade da macroeconomia brasileira. "Tem muita pressão da inflação e sem perspectiva de ter uma âncora fiscal. Então, deixa uma pressão muito grande sobre o Banco Central, a ponto de o mercado já estar precificando aumento de juros. A gente acha que a fasquia [o sarrafo] para aumentar os juros é muito elevada. Mas não tem margem certamente para cortar", diz. Para Ramos, seria mais prudente manter os juros parados nas próximas duas ou três reuniões para, depois, reavaliar a situação. "É uma pausa que, se for prudente hoje, até talvez possa fazer mais no futuro." Entre quem aposta em um derradeiro corte de juros está Rafaela Vitória, economista-chefe do Banco Inter. Na visão dela, o Copom vai reduzir a Selic em mais 0,25 ponto percentual e comunicar uma pausa no ciclo de queda para a próxima reunião, em dezembro. "Apesar da maior incerteza e aumento do prêmio de risco [rentabilidade adicional exigida pelos investidores para aplicar dinheiro no Brasil] na curva de juros futuros, a taxa Selic em 13,50% permanece restritiva o suficiente para amortecer os choques inflacionários esperados para o começo de 2027", afirmou em relatório.