El Gobierno ya tendría los fondos para pagar US$ 4.500 millones a los bonistas en enero

El Gobierno ya dispondría de los fondos para afrontar los vencimientos de deuda en dólares con los bonistas el 9 de enero próximo, pero todavía debe resolver cómo conseguirá los dólares sin sumarle presión al dólar y la inflación, con un programa financiero que sigue generando dudas.Según la consultora de Daniel Marx, Quantum Finanzas, el Tesoro cuenta en sus depósitos en pesos y dólares en el Banco Central por el equivalente a US$ 6.600 millones, un monto que en teoría alcanzaría para cubrir el pago de US$ 4.500 millones de Bonares y Globales en enero. Sin embargo, la mayor parte de los recursos en manos del Tesoro están nominados en pesos (más de $ 9 billones) y los depósitos en dólares suman solo US$ 59 millones, el monto más bajo del año después del pago de intereses al Fondo Monetario por unos US$ 800 millones hace 10 días.El secretario de Finanzas, Federico Furiase, dijo hace tres semanas que el programa financiero en dólares está "completamente cerrado" y no depende de volver a los mercados internacionales. Clarín consultó al Ministerio de Economía cómo cubrirán esos pagos, sin obtener comentarios.Por lo pronto, los analistas no ven mayores problemas en conseguir los dólares que faltan. Pero creen que el gobierno deberá sortear algunos escollos, como las divisas que el Tesoro tendrá que comprarle al Banco Central con pesos propios o la obtención de financiamiento externo.En efecto, los últimos vencimientos con el mercado se cubrieron, sobre la hora, con fuentes extraordinarias de financiamiento: los préstamos repo con bancos internacionales en julio de 2025 y enero de este año, y los préstamos con garantía de organismos multilaterales en julio pasado. "No vemos problema con el pago de enero, depende de cómo evolucione el tipo de cambio y la renovación de deuda en pesos, pero entendemos que no habrá sobresaltos en el período; además, tiene que llegar el desembolso del FMI en diciembre", dijo Fernando Baer, economista jefe de Quantum.Si el dólar se mueve mucho, los pesos que el Tesoro tiene acumulados van a comprar menos divisas. Y si el nivel de refinanciación (roll over) es menor al 100% de los vencimientos en pesos, el Gobierno deberá destinar los pesos de sus depósitos a pagar la deuda en moneda local. Fernando Marull estima el ingreso de desembolsos antes del pago de enero. "Tienen que pagar US$ 4.000 millones, van a entrar US$ 3.000 millones del FMI, organismos y bancos, o sea faltan solo US$ 1000 millones, que van a salir de las reservas actuales o las compras que hagan en 60 días", dijo el economista.El Banco Central retomó la compra de divisas y registró un saldo positivo en las tres ruedas hábiles de la semana pasada, con dos feriados por la visita del Papa. De esta manera, acumuló en noviembre US$ 223 millones, equivalentes a un promedio diario de US$ 32 millones, según Invecq.El ministro de Economía, Luis Caputo, había diseñado en julio pasado un programa financiero para cubrir vencimientos en 2027 por US$ 25.000 millones. En su haber, contabilizaba el saldo de depósitos del Tesoro, colocaciones de deuda en el mercado local (Bonares), privatizaciones y compras de reservas. Los depósitos para fines de 2026 debían alcanzar los US$ 3.700 millones, un número bastante superior al nivel actual. A su vez, el BCRA debía adquirir US$ 4.900 millones el año próximo, todo un desafío con un ritmo de compras en noviembre que es la mitad del de octubre (US$ 66 millones) y muy por debajo de junio (US$ 68 millones) y julio (US$ 103 millones), según 1816.La otra pata financiera que se complicó es el endeudamiento por US$ 5.000 millones con la colocación de Bonares bajo ley local en 2027. Desde agosto pasado, se interrumpieron las emisiones por la suba de las tasas y el riesgo país. En julio, rondaba los 400 puntos y el viernes cerró en 830, más del doble.Sin acceso al financiamiento internacional y local, PPI estimó que el Tesoro deberá recurrir en mayor medida a los dólares del Banco Central para pagar deuda y las compras deberían alcanzar al menos US$13.000 millones, dada la falta de emisiones de deuda en dólares y el menor saldo del Tesoro.La consecuencia de esta mayor dependencia de la adquisición de reservas es una menor capacidad de intervención del BCRA en el mercado de cambios en 2027, ya que limita la venta de divisas para contener una eventual corrida. El otro desafío es la emisión de pesos del organismo para comprar reservas.El Gobierno busca dólares sin una expansión monetaria que presione sobre la inflación o el dólar. A la vez, el Tesoro enfrenta pagos de deuda en pesos por $ 66 billones en los próximos 30 días. Para evitar tocar sus depósitos, necesita renovar la mayor parte. La semana pasada, refinanció el 84% y tuvo que usar $ 1,7 billones.