El "castigo" argentino: el petróleo vuela, las empresas petroleras pierden valor

En octubre de 2018, todavía Mauricio Macri parecía tener despejada su ruta hacia la reelección, aunque el dólar se había duplicado en apenas cuatro meses. En Nueva York, Estados Unidos, el entonces presidente de YPF, Miguel Gutiérrez, y su CEO, Daniel González -posteriormente funcionario de Javier Milei-, explicaban que el valor de la petrolera sufría un castigo por el "ZIP Code" (el código postal), más allá de sus planes y resultados. Vaca Muerta recién empezaba a dejar de ser una promesa.Ocho años después, el mundo vivió un nuevo shock petrolero con la guerra en Medio Oriente y los bloqueos en el Estrecho de Ormuz; voló el precio del petróleo crudo y se dispararon las acciones de las petroleras internacionales. Pero el código postal argentino sigue siendo un ancla."Las petroleras argentinas tuvieron en 2026 el mejor contexto en mucho tiempo: un barril de guerra, producción récord en Vaca Muerta y resultados récord. Sus acciones casi no lo registran. La comparación con el resto del mundo es incómoda, porque el producto y el precio internacional son los mismos y el resultado es otro. La explicación habitual es el riesgo país; es cierta, pero incompleta", observa la consultora Altum Research, de Manuel Couso y Salvador Gullo.Contando los dividendos, desde que comenzó el año la acción de Chevron rinde 45,9%, Exxon 43,9%, Shell 37,8% y BP 36,8%; mientras en la región, Petrobras sube 59,4% y la colombiana Ecopetrol trepa 60,5%. Las dos petroleras argentinas que cotizan en la New York Stock Exchange (NYSE) vienen muy atrás: Vista Energy gana 14,0% e YPF, 2,9%.Al mismo tiempo, Vista e YPF son las únicas empresas argentinas que están en Wall Street que ganaron valor en lo que va de 2026: el Merval medido en dólares cae 30,1%. Galicia pierde 46,2%; Central Puerto, 41,1%; Macro, 38,8%; Transportadora de Gas del Sur (TGS), 31,8%; Pampa Energía, 28,5%; Irsa, 20,9%; y Telecom, 9,3%.En esa lista se ven tres empresas energéticas cuyo negocio principal no es el crudo, sino los servicios regulados -TGS-, la producción de gas -Pampa Energía- y la generación de electricidad -Central Puerto-.Altum Research encontró que el riesgo país explica parte de este comportamiento, sobre todo tras los saltos desde agosto y la suba de la tasa de interés en Estados Unidos, pero otro componente es la exposición a los precios locales.Mientras Vista canaliza a través de las exportaciones el 73% de su producción, YPF coloca casi todo en el mercado interno, donde los precios son menores que en el mercado internacional. Quien logra tener "pasaporte" para hacer viajar sus productos, sufre menos.Con todo, YPF se encamina a resultados récord y un EBITDA nunca visto, pero perdió un 35% de su valor en los últimos dos meses -desde el máximo-: 8.000 millones de dólares menos, superior a lo que será su rentabilidad bruta en el año."Gran parte del impacto del aumento de los precios del petróleo se amortigua para una empresa integrada como YPF, pero está ganando más plata. El riesgo país afecta a estas compañías, pero pueden emitir bonos internacionales más baratos que el Tesoro, a una tasa de interés de un dígito", observa Nicolás Gadano, economista Jefe de Empiria Consultores."Viven de la macro argentina, pero las empresas energéticas tienen un comportamiento más parecido al internacional", completa Gadano.